2018年中国建筑玻纤行业发展趋势分析报告

　　2018年中国建筑玻纤行业发展趋势分析报告内容目录玻纤企业盈利分化明显，龙头公司盈利表现超预期.............4中国巨石盈利连续14个季度快速增长.........................4行业盈利朝优质公司集中，国内优质公司盈利能力持续上升已超越国际龙头...............................5盈利超预期表现的直接原因和深层次原因............7直接原因：龙头企业引领冷修技改，成本下降和产品升级优势扩大.7深层次原因：小而专的行业，资金和技术使得行业竞争壁垒提高...8产品结构差距拉大，优质企业中高端产品...

　　内容目录玻纤企业盈利分化明显，龙头公司盈利表现超预期.............4中国巨石盈利连续14个季度快速增长.........................4行业盈利朝优质公司集中，国内优质公司盈利能力持续上升已超越国际龙头...............................5盈利超预期表现的直接原因和深层次原因............7直接原因：龙头企业引领冷修技改，成本下降和产品升级优势扩大.7深层次原因：小而专的行业，资金和技术使得行业竞争壁垒提高...8产品结构差距拉大，优质企业中高端产品占比上升...........172018年供需关系仍将偏紧...........................272017年行业景气稳中有升............................27需求：全球经济回暖，行业有结构性亮点..............28供给：中小企业新增产能落地缓慢，淘汰落后、两材合并带来格局进一步改善..............................29看好产能扩张成本下降估值低的优质公司：中国巨石和长海股份..30中国巨石：玻纤大龙头，国际布局，引领行业............30长海股份：制品小龙头，2018年弹性显著............32风险提示........................................33图目录图1：中国巨石连续14个季度净利快速增长.................5图2：中国巨石、泰山玻纤行业利润贡献占比...........6图3：玻纤公司毛利率（%）..........................6图4：玻纤公司净利率（%）............................6图5：2006-2016年玻纤行业与中国巨石、泰山玻纤的净利率比较..7图6：中国巨石、CPIC、泰山玻纤毛利率比较..............8图7：中国巨石单位玻纤及制品成本（元/吨）..................11图8：中国巨石毛利率（%）................................11图9：泰山玻纤单位玻纤及制品成本（元/吨）.................12图10：泰山玻纤毛利率（%）................................12图11：重庆国际单位玻纤及制品成本（元/吨）............12图12：重庆国际毛利率（%）..............................13图13：2013年和2016年玻纤企业产能变化对比（万吨）.........14图14：2016年全球玻纤会产能分布格局.......................15图15：中国巨石产能大于或等于7万吨的产线数占比........15图16：泰山玻纤大于等于7万吨产线数量占比................16图17：重庆国际大于等于7万吨产线数量占比................16图18：中国巨石、泰山玻纤、重庆国际、OCV生产线结构比较.......16图19：2017年中国巨石产品结构...........................17图20：中国巨石高端产品占比不断提高.....................18图21：2017年泰山玻纤产品结构......................18图22：泰山玻纤产品占比变化..........................19图23：风电纱市场供货格局.............................19图24：汽车用纱市场供货格局.......................20图25：中国巨石存货周转天数处于2009年以来最低水平....25图26：全球玻纤行业景气与全球GDP增速明显正相关......26图27：汽车单位塑料用量对比（kg/辆）.........................28图28：2006-2016年我国风电装机情况（单位：MW）..............29表目录表1：中国巨石新老生产线更新换代的详细

　　和安排...........9表2：泰山玻纤最新新老生产线更新换代的详细计划和安排......10表3：重庆国际生产线日）..........10表4：三家玻纤企业部分新建产线和技改项目计划总投资.......21表5：万吨玻璃纤维产能需要的投资额对比.............22表6：新进入者产能投放低于预期.......................24表7：玻纤的应用领域广泛..............................26表8：2018年冷修复产以及新建拟建.......................26表9：新进入者产能投放低于预期..............30正文玻纤企业盈利分化明显，龙头公司盈利表现超预期中国巨石盈利连续14个季度快速增长中国巨石2017年前三季度实现营收64.39亿元，同比增长16.67%；净利15.52亿元，同比增长34.65%；扣非净利15.19亿元，同比增长33.72%。自2014年2季度以来，已经连续14个季度净利润保持快速增长态势，完全超越了以前的周期性变化。图1：中国巨石连续14个季度净利快速增长行业盈利朝优质公司集中，国内优质公司盈利能力持续上升已超越国际龙头玻纤行业（量）集中度一直都较高，但是近几年行业盈利开始加速向优质公司集中；优质公司盈利能力加速提升，和竞争对手在迅速拉开差距，已经超越国际龙头。具体而言，对比业内两大龙头中国巨石、泰山玻纤和其他玻纤上市公司、玻纤行业的盈利状况，可以看到：（1）结合全行业财务数据，2012年中国巨石、泰山玻纤所创造的利润占全行业比例为5.19%和1.98%；而到2016年两大龙头的贡献占比分别上升到15.40%和3.49%；中国巨石对行业的利润贡献上升了接近2倍。（2）2013年起中国巨石、泰山玻纤的毛利率净利率稳步向上，而同行业其他公司则相对保持稳定，甚至出现下滑态势，国内龙头公司盈利能力已超越国际龙头，而且不同梯队的企业差距逐步拉大；净利率指标亦是如此，2010年之后整个玻纤行业净利率维持在6%-7%之间停滞不前，而中国巨石在2012年略微下降之后开始不断升高，2016年公司净利率达到了20.53%，2017年上半年净利率达到24.8%，泰山玻纤从2013年底开始净利率也是不断上升，2016年公司净利率达到了大约12%，2017年上半年净利率大约13.7%。长海股份的净利润一直维持在行业较高的水准。图2：中国巨石、泰山玻纤行业利润贡献占比图3：玻纤公司毛利率（%）图4：玻纤公司净利率（%）图5：2006-2016年玻纤行业与中国巨石、泰山玻纤的净利率比较盈利超预期表现的直接原因和深层次原因玻纤龙头公司盈利持续快速增长，玻纤企业间盈利能力的差距逐渐被拉大（从而导致行业盈利往优质公司集中），背后的原因已不是单纯的行业供需周期问

　　，而是行业结构变化问题，未来将会怎么演化，这个值得研究深思。我们认为，导致这种盈利变化的直接原因是具备条件的龙头企业领先了此轮行业技改周期，率先通过冷修技改新修产线实现成本下降和产品结构升级。直接原因：龙头企业引领冷修技改，“成本下降和产品升级”优势扩大在以上的财务数据中，尤其是观测对比国内三大玻纤企业（中国巨石、泰山玻纤和重庆国际）毛利率数据，可以看到2005-2010年三家公司毛利率旗鼓相当，2011年开始有分野，2012-2013年加速分化，2014年开始三家公司的毛利率都往上行（但是上行原因有区别，后文会具体分析），但是中国巨石的毛利率一直保持领先优势，而泰山玻纤和重庆国际2011年也开始拉开差距，泰山玻纤一直领先于重庆国际。深层次原因：小而专的行业，资金和技术使得行业竞争壁垒提高2011年开始这三家公司出现分化，刚好和在此时间段开始的冷修技改有很大关系。优质企业通过新建或冷修技术改造，升级配方，率先实现了新/旧产线更替；冷修技改不仅带来产能扩充，而且带来成本下降和产品结构升级，使得龙头企业竞争力进一步提升，而且拉大了与其他中小企业的差距。中国巨石是本轮冷修技改周期最早开始冷修技改的企业（2012年开始），2013-2016年进入了密集冷修技改期，目前中国巨石的桐乡基地和成都基地的全部玻纤生产线近几年已经陆续完成了冷修技改，产能增加了19万吨/年；九江基地的老产线季度技改完成后将增加产能6万吨/年；巨石九江四线和美国南卡项目目前正在建设中，计划增加产能共计20万吨/年。表1：中国巨石新老生产线更新换代的详细计划和安排对于冷修技改带来企业各方面能力不断向好的现象，我们可以从泰山玻纤也能得到验证；泰山玻纤自2014年开始由于老线窑龄到期，公司开始了持续的冷修搬迁。其中，泰山玻纤本部老区的产能共计17万吨，主要采用关停的方式；本部新区的玻纤产线年之后新建的，产能合计46.8万吨；邹城产线综合采用新建/关停、冷修的方式，邹城2#线线也将在未来两年冷修技改。表2：泰山玻纤最新新老生产线更新换代的详细计划和安排而重庆国际，2013-2016年期间受制于财务和经营压力，冷修技改很少，公司生产线和产能变化不大，竞争力下降。表3：重庆国际生产线日）技改和公司竞争力的关系主要体现在以下两个方面：效率提升及规模效应，单位生产成本下降与2013年冷修技改前相比，2016年中国巨石玻纤及制品的吨成本下降了约750元/吨，降幅大约为18%，吨毛利提高了大约850元/吨，增幅为45%；泰山玻纤2016年单位玻纤及制品成本较2013年冷修技改前下降了约670元/吨，降幅大约为13%，吨毛利提高了大约900元/吨，增幅为63%；重庆国际2016年单位玻纤及制品成本较2013年冷修技改前下降了约270元/吨，降幅大约为4%，吨毛利提高了大约1850元/吨，增幅为194%（基数低）。中国巨石和泰山玻纤成本下降幅度远超过重庆国际，重庆国际毛利率提升更多是受益于细纱（电子纱）涨价（公司电子纱占比大）。图7：中国巨石单位玻纤及制品成本（元/吨图8：中国巨石毛利率（%）图9：泰山玻纤单位玻纤及制品成本（元/吨）图10：泰山玻纤毛利率（%）图11：重庆国际单位玻纤及制品成本（元/吨）图12：重庆国际毛利率（%）三家公司成本下降差异大的原因主要来自规模效应和工艺设备改进。最直观来看，国内玻纤企业在产能规模上拉开了巨大差距；行业第一梯队的巨石集团、泰山玻纤和重庆国际，巨石和泰山在第一轮产能扩张高峰期（2005-2010年）之后并没有停止脚步，仍不断扩大产能规模，而重庆国际过去几年一直止步不前。2011年泰山玻纤产能为39万吨，目前的实际产能超过70万吨，公司还计划在十三五期间突破百万产能规模；2011年中国巨石的产能为94万吨，目前玻纤纱产能超过130万吨，巨石已经在规模上赶超海外龙头，成为全球产能规模最大的玻纤纱企业，按照目前的在建和新投产能来看，2018年巨石的产能预计可以达到160万吨；重庆国际2011年产能54万吨，目前产能约64万吨，增加很少。下图是2013年和2016年多家玻纤企业产能变化情况，2013年至今，中国巨石的产能增加45万吨，泰山玻纤的产能增加了31万吨，重庆国际产能增加约10万吨，山东玻纤的产能较2013年增加约9万吨，长海股份玻纤产能较2013年增加10万吨，四川威玻的实际产能较2011年增加约8万吨，金牛玻纤2003年产线万吨，经过多年改造目前只有大约7万吨。图13：2013年和2016年玻纤企业产能变化对比（万吨）同时，从玻纤纱全球市场来看，近几年国际巨头扩产脚步缓慢：欧文斯科宁过去十年收入复合增长只有1%，PPG目前已完全退出玻纤产业（出售给日本NEG），日本的玻纤产能由高峰的43万吨降低到30万吨。2003年中国全球市占率为10%，2016年中国玻纤的市占率达到58%。中国巨石欧文斯科宁泰山玻纤重庆国际PPG其他除了绝对生产规模之外，单线规模的规模效应更加重要。巨石和泰山等优质企业经过本轮（冷修）技改周期，一方面通过冷修技改使得老线单线规模提升，另一方面新建生产线单线规模都较大，更大的单线规模（融化率高）和更新的工艺设备对应单位产能的成本会更低。而重庆国际，甚至OCV，本轮技改冷修周期，生产线变化不大，已经滞后于中国巨石和泰山玻纤。图18：中国巨石、泰山玻纤、重庆国际、OCV生产线结构比较产品结构差距拉大，优质企业中高端产品占比上升中高端产品技术壁垒高，相对于低端领域产品竞争没有那么激烈，毛利率水平较高，显然行业里国内领头企业在这一块走得更快。在2013-2016年这一轮冷修技改周期之前，行业内企业不同等级的产品的占比相差不大，经过了这一轮冷修技改和新旧产线更替后，不同企业高端产品占比的差距逐渐拉大。2017年中国巨石的产品中热塑纱的占比最高达到了35%，风电纱占比15%，电子纱占比相对较少。近几年中国巨石产品结构不断改善，高端领域产品的占比不断提高，2012年中国巨石的产品在中高端领域的占比不足40%，2017年上半年中高端产能占比达到了60%，预计今年该比重会继续上升。巨石坚持产品高端化战略，计划在“十三五”期间使得公司的高端产品占比达到80%-90%。泰山玻纤致力于优化产能结构，从2013年开始冷修技改和新产线建设投放，高端领域产品产能占比不断扩大。2017年又新点火10万吨热塑纱产线，目前泰山玻纤的产品中热塑纱的占比最高，达到了39%，风电纱占比22%，电子纱占比10%，三种产品合计占比达到了71%。由于各方面原因的限制（后文将分析），中小企业产品的高端产品占比变化不是很大，中小企业在高端市场份额被几大龙头蚕食。龙头企业积极调整产品结构，不断提高高端领域产品占比，在高端领域市场的占有率不断扩大，高端市场已被几大龙头接近垄断。汽车用纱行业三大家合计供货占比为30%，其中中国巨石供货占比大约16%，泰山玻纤8%，重庆国际7%。风电纱行业寡头垄断情况更加明显，三大家合计占比达到了90%，其中中国巨石的供货占比37%，泰山玻纤供货占比29%，重庆国际占比25%。深层次原因：“小而专”的行业，“资金和技术”使得行业竞争壁垒提高2016年玻纤原纱产量约600万吨，玻纤纱行业产值不超过500亿人民币，仍然是个“小”行业，除了2005-2010年中国三企业（巨石、重庆国际、泰山）异军突起跻身全行业前列，行业绝大部分时间前10的企业基本变化不大，且基本都是主营玻纤；一方面因为行业较“小”，同时配以3000多个品种和50000多个规格，产品繁多，使得很多超大型企业进入意愿不强；另一方面因为玻纤工艺较复杂，专业性强。这种“小而专”的行业属性，恰恰使得行业内大企业竞争没有那么激烈。而本轮冷修技改周期后把行业竞争壁垒进一步提高，主要体现在两个方面（资金和技术）：资金门槛拉开了行业内企业之间差距新建线年修订的《玻璃纤维行业准入条件》规定新建无碱玻璃纤维池窑法粗纱拉丝生产线万吨/年及以上，新建细纱拉丝生产线万吨/年及以上。以新建粗纱产线为例，万吨玻璃纤维产能完全投资需要1.5亿元左右，因此一般一条5万吨左右的粗砂玻璃纤维生产线亿元，行业资金密集，重资产属性明显。对于行业里一些中小企业而言，资金壁垒较高。而上市的优质企业自有资金多和融资渠道相对较宽，资金压力要小很多。以中国巨石为例，借靠上市公司平台多次融资，为企业之后的新产线、冷修，技改升级配方等提供了资金保障。2012年-2016年中国巨石通过债券融资募集18亿元，通过定向增发募集总额48亿元，2016年中国巨石的授信总额达到305亿元。泰山玻纤2015年被中材集团收购，使得泰山玻纤有足够的资金支持其新建产线年泰山玻纤通过定向增发的方式募集总额约19.79亿元用于新产线的建设，目前公司获得银行的授信额度共计70.26亿元，间接融资渠道较为畅通。与之形成鲜明对比的是重庆国际，重庆国际从2011年最后一条生产线年风电非常旺盛的时期对风电的2号线号线进行简单的技术改造、冷修，没有投入更多的技术、装备，在国内的10条产线条产线冷修停产，其他生产线迟迟不能得到冷修、改造的主要原因是资金瓶颈。表4：三家玻纤企业部分新建产线和技改项目计划总投资（亿元）新建池窑成本远高于技改，龙头企业具有先发优势。玻纤行业的企业扩充产能主要是通过新建产线和冷修技术改造旧的产线这两种方式来实现，两种方式都能达到企业产能提升、成本下降和改善产品结构的目的，但是这两种方式的成本差异明显，新建池窑的成本远高于技改。行业内新建万吨玻璃纤维粗纱产能需要投资1.5亿元左右，以中国巨石和泰山玻纤为例，中国巨石新建万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线亿，而通过冷修技改的万吨玻纤池窑产线亿元。泰山玻纤新建万吨玻纤池窑产线亿，通过冷修技改的方式的投资需要大约0.9亿元，冷修技改成本优势明显。中国巨石目前拥有18条玻璃纤维池窑生产线%的产线年前，目前的产能中超过一半的产能来自冷修技改后的产线条玻璃纤维池窑生产线，本部老区由于面临搬迁的原因不在进行冷修技改，邹城的部分产线将在明年年初开始冷修技改。龙头企业拥有众多产线，能够通过在原有产线的基础上进行冷修技改来扩充产能，有效降低万吨玻璃纤维产线的投资额。新进入者则只能通过新建池窑的方式来增加产能，龙头企业具有先发优势。表5：万吨玻璃纤维产能需要的投资额对比技术壁垒限制了潜在（外来）进入者玻纤行业是技术密集型产业不管是新修产线还是冷修技改，都需要具备相应的技术实力。第一，玻纤生产涉及无机化学、表面处理、拉丝、贵金属处理等步骤，在生产或者冷修技改的过程中需要运用很多技术，特别是窑炉、浸润剂配方、多孔漏板、粘结剂等，对这些技术的掌握程度不仅仅会影响到产品的生产品质同时也会带来成本的差距。池窑的设计与建设十分考究，对成本影响很大，具备自建大池窑技术能力的企业寥寥无几，浸润剂和粘结剂化工原料不难采购，但没有专门生产公司，均由玻纤公司自行研制。第二，玻纤行业的生产具有经验曲线，不论是新修产线还是冷修技改都需要一定时间去探索，去积累经验。有技术优势的企业生产成本明显低于对手，有经验的技术工人效率明显高于新人。技术和经验的积累最终会转化为效率的提高，新进入者很难形成竞争优势。第三，玻纤运用范围广，特定用途的玻纤制品需要特定的玻纤纱，这对玻纤纱企业的生产研发能力提出更加严苛的要求；有研发实力的大企业已经开发出风电、热塑等高端产品，这类产品往往需要长周期的认证，客户换供应商的成本比较高，粘性很强，新进入者很难替代。近几年中小企业新增有效产能持续低预期。重庆三磊，九鼎新材，江西元源，江西大华等企业产能落地时间一再推迟。重庆三磊拟投产的10万吨玻纤池窑产线年底点火投产，但是最终实际落地时间是2017年的11月24日，比原计划时间晚了一年时间。九鼎新材5万吨池窑生产线从首次披露至今已经超过5年时间，但是产线：新进入者产能投放低于预期2018年供需关系仍将偏紧2017年行业景气稳中有升2017年前三季度以来，各指标均显示行业处于不错的态势：2017年1-9月全国玻纤产量增速8.1%（2016年全年12.1%），其中出口量同比增长9.6%（2016年全年4.9%），保持较快增长。2017年1-9月全国玻纤企业收入增速12.8%（上半年12.0%，2016年全年6.2%），收入增速呈现向上态势。从库存来看，以中国巨石为例，公司前三季度存货周转天数处于2009年以来最低水平，龙头公司库存处于较低水平。需求：全球经济回暖，行业有结构性亮点玻纤下游应用非常广泛，既包括建筑建材、汽车、电子电器、轨道交通、石油化工等传统工业领域，又包括航天航空、风力发电、过滤除尘、环境工程、海洋工程等新兴领域BOB半岛，并且玻纤的应用领域还在不断拓展延伸。由于玻纤市场的下游非常分散，玻纤需求的增速和全球GDP增速相关度很高。表7：玻纤的应用领域广泛图26：全球玻纤行业景气与全球GDP增速明显正相关2017年上半年,美国、欧元区、英国、日本和新兴市场国家呈现出全面性的经济复苏，根据IMF预测，2017年全球实际GDP同比增速可达3.62%，较2016年加快0.41个百分点，增速由下降转变成上升，为2012年以来新高，预计2018年的全球经济延续增长的脚步,全球实际GDP同比增速进一步上升至3.7%。横跨美国、欧元区、英国、日本和新兴市场国家，全面性的经济扩张有望继续。全球经济复苏营造了较好的行业需求大环境。而从具体下游细分领域来看，2018年仍有结构性亮点：汽车轻量化带动玻纤发展新机遇：玻纤增强复合

　　将助力汽车轻量化发展。汽车轻量化是指在保证汽车的车身及零部件强度属性和整体安全属性的前提下,尽可能地降低汽车的整车质量，从而提高汽车的动力性，减少燃料消耗，降低排气污染。玻纤可用于卡车保险杠支架、前端模块、前端框架、换挡器底座、排挡盒底座、油门踏板、底护板、门内板、天窗排水槽、仪表板骨架、后视镜支架、发动机底护板、发动机罩盖、及其他汽车塑料零部件。目前世界范围内发达国家汽车轻量化领域玻纤复合材料的应用比例在20%以上，国产车玻纤复合材料的应用比例仅有8%-10%，发展空间还很大，未来几年有望保持较快的增速。今年4月底，工信部、国家发改委、科技部联合印发《汽车产业中长期发展规划》，规划将轻量化被确认为未来汽车发展的重要方向之一，先进车用材料成为其中的重要内容，规划要求到2020年，新车平均燃料消耗量乘用车降到5.0升/百公里、节能型汽车燃料消耗量降到4.5升/百公里以下。另外，“十三五”期间将实现整车比2015年减重10%的目标，到2025年，实现整车比2015年减重20%的目标，玻纤增强复合材料在汽车领域将加速渗透。图27：汽车单位塑料用量对比（kg/辆）风电行业景气度上升带动需求上升：根据GlobalData近十年跟踪数据显示，2006年，全球风电市场投资为243亿美元，到2016年这一数据增至1038亿美元，期间年复合增率为15.6%。2006年，风电占全球电力结构比例不足1%。但是到2016年，这一比例已经增至4.2%，风电有望成为能源市场的主要来源之一。由于弃风限电的改善、电价下调的预期和海上风电装机的推动，我国风电行业回暖。弃风限电方面，在2016年1季度限电率到26%后持续改善，2017年上半年限电率13.62%，已有明显好转；风电电价下调政策规定，2018年1月1日之前核准，2019年年底之前开工建设的项目执行原先的电价，所以开发商也有装机的动力；另外，海上风电的启动为风电增长开辟新的市场空间，风电叶片呈现出明显大型化的趋势，叶片大型化将会增加对玻纤产品的需求空间。同时，根据中国风能协会的统计，叶片成本在风力发电系统成本中所占的比例高达23%。风电叶片的材料主要为玻璃纤维增强聚酯树脂和玻璃纤维增强环氧树脂，材料成本占叶片制造成本的90%左右。一般认为2MW风电约使用玻纤15.5吨，随着新增风电装机的增加和风电叶片大型化，风电行业中对玻纤的需求量也会相应的不断增加。图28：2006-2016年我国风电装机情况（单位：MW）供给：中小企业新增产能落地缓慢，淘汰落后、两材合并带来格局进一步改善近几年玻纤行业新增产能大部分都由国内几家优质玻纤企业贡献；同时得益于下游需求领域的拓展和景气度提升，最近两年玻纤行业的产能利用率保持高位，主要的大企业更是满产满销，产能的释放直接带来营业收入的快速增长。我国玻纤行业的主要大企业诸如中国巨石，泰山玻纤都将在2018年有新的产能投放市场，中国巨石2017年有效产能大约是130万吨，较2016年的114万吨增长大约14%，2018年有望在此基础上再增长15%，达到大约150万吨；泰山玻纤2016年的各类玻璃纤维制品的合计产能大约63万吨/年，较前一年增长15%；2017年在2016年基础上再增长22%，达到76.88万吨。大企业产能扩张有序进行。而中小企业由于资金、技术、人才等问题，新增产能投放持续低预期，前文我们已经分析重庆三磊，九鼎新材，江西元源等企业由于技术原因，有效供给形成低预期；而重庆国际、中材金晶，江西大华、山东玻纤等企业更多因为资金制约，新增产能也不能如期释放。目前行业内落后产能仍然较多，以坩埚拉丝和陶土窑拉丝为主，预计坩埚产能还有20-30万吨，陶土窑也有几十万吨，随着环保力度愈加严厉和淘汰落后产能的推进，这些小产能未来几年有望持续退出。今年中国建材吸收合并了中材股份，业务整合推进一大步，国内市场上份额前两名的玻纤企业(中国巨石和泰山玻纤)业务整合将提上日程，2016年两家玻纤企业在国内市场占比合计达到了48%，随着业务整合，有望产生较好的协同效应。表8：2018年冷修复产以及新建拟建看好产能扩张、成本下降、估值低的优质公司：中国巨石和长海股份我们前面分析了行业中期和短期情况：中期来看，玻纤行业“小而专”，同时具备资金和技术优势的公司很少，而在本轮技改扩产周期中，有此优势且快速扩张的优质企业将和行业内大部分平庸的公司来开竞争差距（成本下降、产品升级），迎来量（产能）价（盈利能力）齐升。短期来看，2018年全球经济有望继续保持回暖态势，汽车轻量化快速发展、风电行业景气度上升将带来结构性需求亮点；新进入者和中小企业扩张困难，有效供给释放持续低预期；受益于环保，行业违规和落后产能将面临出清，同时“两材整合”将带来行业集中度进一步提升，行业更加有序；2018年供需仍将偏紧。在这种行业背景下，具备资金和技术优势、技改/新建产能扩张较快的优质企业将继续充分受益。中国巨石：玻纤大龙头，国际布局，引领行业公司已是上游玻纤纱全球规模最大企业；随着本轮冷修技改周期，公司产品结构和单位成本已经接近和领先国际竞争对手，而公司仍在进行新的技改和产品研发，具备全球竞争能力；公司从埃及建厂开始进行全球布局，目前美国基地8万吨池窑正在建设，印度基地计划择机启动建设10万吨池窑。2018年预计公司产能将增加26万吨，其中技改贡献6万吨（江西九江一线季度结束），同时新增产能20万吨，包括江西九江四线年量的增长继续有保障。此外，公司近日公告收到实际控制人中国建材集团出具的承诺函，承诺为消除和避免两材集团下玻纤业务的重合情况，将自承诺函出具日起3年内，并力争用更短的时间，综合运用委托管理、资产重组、股权置换、业务调整等多种方式，稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争问题。两材玻纤业务的整合将进一步改善行业竞争格局，提升龙头企业话语权。中国巨石和中材科技产能合计约占国内市场50%，议价能力将进一步提升。长海股份：制品小龙头，2018年弹性显著公司是玻纤制品行业细分小龙头，战略上精耕细作玻纤纱-玻纤制品-复合材料产业链；公司形成了良好的行业口碑，2017年4月，欧委会发布对华长丝玻纤产品反倾销日落复审调查终裁公告，决定对巨石、泰山玻纤、重庆国际、邢台金牛、四川威远、山东玻纤等企业征收24.8%-30.2%的反补贴叠加反倾销税率，而对长海征收4.9%反补贴税率及0%反倾销税率（行业内最低）；公司经营管理能力强，ROE/ROA行业领先。2018年弹性显著：一方面步入新增产能释放期，玻纤、树脂产能同比增50%以上，玻纤制品主要通过较大幅度提升效率（速度和宽幅）提升产量（今年预计短切毡和薄毡量增长20%）；另一方面冷修技改后玻纤纱单位成本有望显著下降，玻纤制品效率改进也将降息单位成本，产能集中释放叠加行业维持高景气度叠加成本下降，将带来巨大的业绩弹性，驱动公司进入新的上升周期。风险提示全球经济大幅波动、天然气等原材料价格大幅波动、叶片成本下降不及预期、玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、公司管理经营风险等。2018年中国建筑玻纤行业发展趋势分析

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